養(yǎng)老基金投資有利于資本市場健康發(fā)展

在一些社會(huì)保障制度和資本市場比較健全的國家，養(yǎng)老基金都是重要的資金來源，通過市場化投資，既實(shí)現(xiàn)了自身保值增值，又促進(jìn)了資本市場健康發(fā)展。比如美國，養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場的主力。我國養(yǎng)老基金進(jìn)行市場化投資運(yùn)營，必將對(duì)資本市場健康發(fā)展起到重要作用。

第一，資本市場長期性資金將明顯增加。一般而言，保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金是資本市場投資的長期性基金，而養(yǎng)老基金比保險(xiǎn)資金還要穩(wěn)定;養(yǎng)老基金幾十年不用考慮流動(dòng)性的問題，是發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值和實(shí)施價(jià)值投資的本源所在。因此，如果一個(gè)資本市場沒有養(yǎng)老基金或養(yǎng)老基金很少，市場價(jià)值就難以發(fā)掘，價(jià)值投資就難以實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度看，養(yǎng)老基金是所有國家資本市場價(jià)值投資的基石，其作用如同債市中的20年長期國債。目前我國在政策上允許進(jìn)入資本市場的養(yǎng)老基金有“全國社會(huì)保障基金”和“企業(yè)年金基金”，二者合計(jì)可以入市的規(guī)模最大理論值應(yīng)是8200億元(6000億全國社保+2200億元企業(yè)年金)，僅占總市值的1.3%，而實(shí)際則更低一些，甚至即使在牛市也沒有滿倉。相比之下，美國資本市場中養(yǎng)老基金的實(shí)際占比則高達(dá)60%。

第二，資本市場將增加重要的機(jī)構(gòu)投資者。初級(jí)階段的資本市場里，散戶占絕對(duì)統(tǒng)治地位，成熟的資本市場里機(jī)構(gòu)投資者將占統(tǒng)治地位，前者的投資主要以投機(jī)獲利為主，為市場帶來較大波動(dòng)性。養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場將極大地?cái)U(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國資本市場的投資者中，散戶占統(tǒng)治地位。即使基金業(yè)規(guī)模較為可觀，在目前我國基金業(yè)市值高達(dá)7.2萬億占11.4%，但由于共同基金里幾乎完全由贖回的散戶“基民”占統(tǒng)治地位，養(yǎng)老基金占比不到10%，長期投資基金很少，在遇到牛市時(shí)便必然承受巨大的贖回壓力，就是說，中國共同基金同樣十分缺乏長期性資金。而美國的共同基金資產(chǎn)中，養(yǎng)老基金占89%，即使在家庭散戶“基民”里，持有基金的數(shù)量中位數(shù)也高達(dá)103000美元，重要的是，在調(diào)查問卷中，74%的人回答說購買基金主要是為了退休而儲(chǔ)蓄。

第三，資本市場將大大減少換手率。散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為是有明顯區(qū)別的。毫無疑問，散戶個(gè)人的投資動(dòng)機(jī)常常是出于明顯的短期獲利和投機(jī)心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”之中，因此，尋找“強(qiáng)莊股”和“炒短線”是散戶的明顯投資行為特征，于是換手率特別高。十幾年來，中國資本市場的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，根據(jù)一份研究報(bào)告的結(jié)果，中國資本市場的換手率為190%(實(shí)際交易量占市值可交易量)，位居世界第一，而養(yǎng)老基金市場十分發(fā)達(dá)的美國僅為第八(95%)，養(yǎng)老基金實(shí)行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯?shù)壤�美國家都不�?8%。這些國家資本市場之所以換手率低，除了養(yǎng)老基金作為長期基金追求價(jià)值投資和長期投資以外，還有一個(gè)重要原因：十幾年前，生命周期基金(目標(biāo)日期基金)誕生以后，很多國家引入了這個(gè)制度，在相當(dāng)程度上資本市場投資行為得以改變，因?yàn)樯�命周期基金的資產(chǎn)配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動(dòng)的，這就更加降低了資本市場換手率。

第四，資本市場的投資理念將發(fā)生變化。養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，具有很強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求長期穩(wěn)定收益，而且會(huì)有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，將開啟價(jià)值投資的開關(guān)，牽引追求長期收益性的投資理念，對(duì)短期投機(jī)心理將是一個(gè)巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動(dòng)的幅度，遏制頻發(fā)大起大落，市場投機(jī)的可趁之機(jī)將會(huì)減少。因此，養(yǎng)老基金投資將逐步成為資本市場的壓艙石，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入資本市場。不斷提高資本市場的質(zhì)量。(中國社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文)

養(yǎng)老基金投資運(yùn)營有利于促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》日由國務(wù)院正式頒布實(shí)施。這是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革發(fā)展史上的一項(xiàng)大事和重大突破，標(biāo)志著數(shù)以萬億計(jì)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金即將在中國資本市場上橫空出世，并將成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長強(qiáng)有力的助推器和穩(wěn)定國內(nèi)金融市場的重要力量。

據(jù)人社部最發(fā)布的《中國社會(huì)保險(xiǎn)年度發(fā)展報(bào)告2014》顯示，2017年末全國養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余3.56萬億。其中，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余3.18萬億，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余3845億。預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)期內(nèi)，基金累計(jì)結(jié)余規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。特別是城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金全國統(tǒng)籌方案預(yù)計(jì)也將出臺(tái)實(shí)施，這將進(jìn)一步增強(qiáng)養(yǎng)老基金的支付調(diào)劑能力并擴(kuò)大基金累計(jì)結(jié)余規(guī)模。但長期以來，為保障基金安全，國家有關(guān)政策規(guī)定養(yǎng)老基金只能存銀行和購買國債，歷年來基金收益率不僅低于銀行一年期存款利率，而且也低于同期通貨膨脹率，導(dǎo)致龐大的資金難以實(shí)現(xiàn)保值增值。因此，建立養(yǎng)老基金投資運(yùn)營機(jī)制，實(shí)行市場化、多元化投資運(yùn)營勢在必行，這是實(shí)現(xiàn)基金保值增值目標(biāo)的內(nèi)在要求和客觀規(guī)律。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，養(yǎng)老基金具有明顯的金融屬性，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場上都具有重要地位和作用。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，在各國養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場投資運(yùn)營之后，都將對(duì)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場的穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用。政府通過將巨額的養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營，使養(yǎng)老基金成為政府調(diào)控勞動(dòng)力成本、投資與消費(fèi)關(guān)系、金融市場與通貨膨脹的重要工具。政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的需要，通過社保費(fèi)率調(diào)整來控制人工成本，幫助企業(yè)增強(qiáng)市場競爭力。同時(shí)，通過利用養(yǎng)老基金結(jié)余的巨額資金進(jìn)行投資和建設(shè)，可以控制消費(fèi)支出，從而在很大程度上有效抑制貨幣供給和通貨膨脹，有利于保持國民消費(fèi)的相對(duì)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展。不僅如此，政府通過掌握和利用包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的大量的社會(huì)資本，能夠?qū)嵭蟹e極、主動(dòng)的匯率政策，可以在必要時(shí)降低進(jìn)口關(guān)稅，有利于促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)增長和改善人民生活。因此，許多國家都把養(yǎng)老基金作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的重要力量。

我國在制定《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》的過程中，也深入研究和借鑒了國際上的相關(guān)做法以及成功經(jīng)驗(yàn)。目前養(yǎng)老基金將在境內(nèi)投資，投資范圍比較廣泛，這將對(duì)援助國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長以及維護(hù)金融市場穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是可以投資于國家重大工程和重大項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)國有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市進(jìn)行股權(quán)投資，這將使養(yǎng)老基金成為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要融資渠道和國有重點(diǎn)企業(yè)長期、可靠、穩(wěn)定的戰(zhàn)略投資伙伴，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長提供直接的、強(qiáng)大的資金支持。上述兩個(gè)領(lǐng)域的投資規(guī)模最高可以達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%，如果以去年養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余為基數(shù)進(jìn)行推算，這意味著將可以動(dòng)用超過7000億元的資金直接投入到國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和扶持國有重點(diǎn)企業(yè)改革發(fā)展，成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長的一支重要力量。

二是可以投資于購買國債、政策性或開發(fā)性銀行債券、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)(公司)債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等固定收益類投資品種，投資比例上限可以達(dá)到養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余的95%，加上債券正回購所加40%的杠桿，投資于主要包括各種債券在內(nèi)的收益比較穩(wěn)定的品種所占比重上限可達(dá)基金資產(chǎn)凈值的135%。如果仍以上年養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余為基數(shù)進(jìn)行推算，最多可以有超過4.8萬億的資金用于上述領(lǐng)域的投資，這將使養(yǎng)老基金成為政府和企業(yè)在債券市場上融資的一個(gè)重要資金來源渠道，有利于籌集國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)急需資金，也有利于緩解一些地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目融資難的問題。

三是可以投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，這類投資資金所占比例上限最高可達(dá)基金資產(chǎn)凈值的30%;以去年養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余為基數(shù)進(jìn)行推算，將可以動(dòng)用超過1萬億的資金直接或間接地投資于股票市場。由于養(yǎng)老基金投資追求長期穩(wěn)健的投資收益，奉行價(jià)值投資、長期投資、專業(yè)投資、市場運(yùn)作的投資理念和投資策略，養(yǎng)老基金入市將成為支撐和穩(wěn)定股票市場的一支生力軍，并與先前已經(jīng)進(jìn)入股市投資的全國社保基金和企業(yè)年金、以及未來也將入市的職業(yè)年金形成共同維護(hù)股票市場穩(wěn)定發(fā)展的同盟軍，將有利于促進(jìn)國內(nèi)股市逐步企穩(wěn)回升。資本市場穩(wěn)定發(fā)展，就會(huì)為企業(yè)發(fā)展和國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌措取之不盡的資金，養(yǎng)老基金將在真正實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的同時(shí)，增強(qiáng)支撐能力，促進(jìn)制度可持續(xù)發(fā)展。

同時(shí)，養(yǎng)老基金市場化、多元化投資也將提高基金收益，增加投資收益對(duì)基金總量的貢獻(xiàn)，為降低社保繳費(fèi)率、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)提供支持，也有利于促進(jìn)提高大眾創(chuàng)業(yè)的積極性。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，養(yǎng)老基金是老百姓的“養(yǎng)命錢”，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“安全第一、效益第二”的基本原則，實(shí)行嚴(yán)格的、全面的市場監(jiān)管，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，打擊不法行為，在確保基金安全的前提下，實(shí)現(xiàn)基金保值增值，并為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、維護(hù)國內(nèi)資本市場穩(wěn)定發(fā)揮積極的、重要的作用。(人力資源社會(huì)保障部社會(huì)保障研究所所長金維剛)

養(yǎng)老基金投資是實(shí)現(xiàn)基金安全和保值增值的有效途徑

我國基本養(yǎng)老基金采取逐步積累的制度模式，截止2017年底基金結(jié)存已達(dá)3.5萬億元，在不斷提高基金支撐能力的同時(shí)，也出現(xiàn)了面臨貶值影響基金安全的問題。國家出臺(tái)養(yǎng)老基金投資政策，進(jìn)行市場化投資運(yùn)營，是維護(hù)基金安全，促進(jìn)基金保值增值的必要措施。

一、投資運(yùn)營有利于避免養(yǎng)老基金的隱性損失，維護(hù)基金安全。按現(xiàn)行政策規(guī)定，目前我國養(yǎng)老基金結(jié)余除預(yù)留2個(gè)月的支付費(fèi)用外，只能用于購買國家債券和存入銀行。由于投資渠道的局限性，過去10年，均投資收益率僅為2%左右，低于同期年均通貨膨脹率，基金資產(chǎn)實(shí)際處于不斷縮水狀態(tài)，據(jù)一些專家測算，損失約為6000億元。隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模的增加，損失還會(huì)越來越大。社會(huì)上對(duì)直接侵占、貪污、挪用養(yǎng)老基金、損害參保人員利益極為關(guān)注，政府主管部門也非常重視，一直在檢查和查處違法違規(guī)問題。但對(duì)沒有投資運(yùn)營造成的隱性損失卻缺乏統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，殊不知，基金貶值也會(huì)造成基金損失，同樣會(huì)影響基金安全。按照黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)市場化、多元化投資的決定要求，國家出臺(tái)養(yǎng)老基金投資管理辦法，是大勢所趨，勢在必行。

二、投資運(yùn)營有利于實(shí)現(xiàn)基金保值增值，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。隨著參保人群持續(xù)擴(kuò)大，基金結(jié)余規(guī)模提高得很快。2013年底基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的累計(jì)結(jié)余為3.13萬億元，占當(dāng)年GDP(56.88萬億)的5.5%，占當(dāng)年國家公共財(cái)政收入(12.92萬億)的24.2%，這為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個(gè)穩(wěn)定長期的資金來源。另一方面，我國目前正值工業(yè)化中期，正是資本需求量最大的時(shí)期，保障國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的交通、能源、住房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求十分旺盛，而這部分長期資金的需要與養(yǎng)老基金長期投資的目標(biāo)十分契合。養(yǎng)老基金通過市場化模式投資運(yùn)營，既可參與到國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中去，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展中分享成果，又能實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值，取得高于目前銀行存款的投資收益，提高退休人員的購買能力，繼而進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成兩者良性循環(huán)和互利。

三、養(yǎng)老基金投資管理辦法從制度上保證了基金安全和保值增值。目前基本養(yǎng)老基金均收益率只有2.32%,而全國社會(huì)保障基金和企業(yè)年金分別達(dá)到了8.36%、7.87%。可以看出，基本養(yǎng)老基金由于尚未形成有效的市場化投資體系，還不及定期存款利率水，基金保值增值面臨極大壓力。國務(wù)院出臺(tái)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，正是借鑒了全國社保基金和企業(yè)年金的有益經(jīng)驗(yàn)，在基金安全和保值增值上，作出了一系列制度規(guī)范。

一是明確了投資原則。養(yǎng)老基金投資應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場化、多元化、專業(yè)化的原則，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)保值增值。所謂市場化，是指依托金融市場，通過投資于金融市場提供的多種金融產(chǎn)品獲取投資收益;所謂多元化，是指必須對(duì)養(yǎng)老基金進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，投資于不同類型的資產(chǎn)，通過增加資產(chǎn)的非相關(guān)性使養(yǎng)老基金對(duì)市場的反應(yīng)更加穩(wěn);所謂專業(yè)化，是指必須由專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金的受托運(yùn)營和投資管理。

二是明確了治理結(jié)構(gòu)。由國務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)作為基金的受托治理主體，形成了一級(jí)信托、兩級(jí)委托的治理結(jié)構(gòu)(見附圖)。各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，委托國務(wù)院授管理權(quán)養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營。受托機(jī)構(gòu)作為養(yǎng)老基金的治理主體，再選擇托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行兩級(jí)委托。明確了養(yǎng)老基金資產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)。

三是明確了投資范圍。養(yǎng)老基金的投資范圍限于境內(nèi)，具體包括：現(xiàn)金資產(chǎn)、金融債、企業(yè)債、政府債、可轉(zhuǎn)債、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、養(yǎng)老金產(chǎn)品、上市流通的證券投資基金、股票、股權(quán)、股指期貨、國債期貨。并明確養(yǎng)老基金可通過適當(dāng)方式參與投資國家重大工程和重大項(xiàng)目建設(shè);對(duì)于直接股權(quán)投資，則具體指向國有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市，公司，以及地方具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)。這一范圍，較全國社保基金的投資范圍偏窄，尤其是不包括境外投資;與企業(yè)年金基金的投資范圍具有相似性。