年中國資本市場該如何應對美國貨幣政策變化

2024-05-27 05:35:16 大風車考試網

中國人民大學財政金融學院貨幣金融系、國際貨幣研究所(IMI)與韓國對外經濟政策研究院(KIEP)北京代表處共同舉辦的第33期“大金融沙龍暨IMI--KIEP聯合課題報告發(fā)布會”。中國人民銀行國際司原司長、中國駐IMF原執(zhí)行董事張之驤先生，韓國對外經濟政策研究院北京代表處首席代表、經濟學博士楊燮先生，IMI研究員、國家開發(fā)銀行資金局張超先生等業(yè)內專家參加發(fā)布會并發(fā)言

專家們在發(fā)言中表示：美國經濟增長時，其他經濟體應能從這個全球最大經濟體的強勁出口需求中獲利??這種獲利不僅指直接獲利，還指從全球其他因美國的需求增長而受益的國家中獲利。但對于新興市場，特別是那些凈商品出口國而言，繁榮的美國經濟往往是一把雙刃劍。

我們從1970-間的數據中發(fā)現，在美元升值周期，一般為6-8年，通常發(fā)生在美國經濟的增長期，雖然美國經濟增長能夠驅動全球需求的增長，但新興市場的實際GDP增長放緩。相比之下，在美元貶值周期，約持續(xù)九年，新興市場經濟運行更佳。

在這個全球最大經濟體不斷增長并拉動進口(包括來自新興市場的進口)的情況下，新興經濟體會遭遇增長放緩似乎有違常理。但是在低迷的全球商品價格中，美元升值的影響似乎超越了美國經濟強健的拉動效應。即：隨著美元升值，以美元計價的商品價格開始下降，疲軟的商品價格導致新興市場經濟體的收入下降，國內需求的增長速度放緩。結果造成了新興市場經濟體實際GDP增長減速。

強勢美元對新興市場經濟增長存在抑制效應

新興市場經濟體貨幣貶值導致其出口商品價格下降，所以即便這些商品的國外需求上漲，強勢美元的抑制效應仍然會發(fā)生。換句話說，凈出口增長有所提升時，國內需求增長的下降比例也會相應擴大，從而造成了國內總體生產的放緩。自20世紀90年代后期以來，中國在商品價格中的作用越來越大，但即便將這一點考慮在內，也改變不了放緩的事實。而且，除更加堅挺的美元和美國實際GDP的加快增長對新興市場活動的影響以外，我們還發(fā)現最終與美國經濟增長同步的美國利率的增長，會進一步削弱新興市場國家的經濟增長。在匯率制度靈活性較差的國家中，這些影響更加嚴重。雖然凈商品出口國受到的影響最大，但依靠進口資本進行投資及投入用于國內生產的國家也受到了影響。原因在于這些進口商品大多以美元計價。另外，借貸成本會隨著利率的增長而提高，從而給通過借貸進行投資的企業(yè)造成影響。

2015年，新興市場也受到美元升值和商品價格下降的影響。預期美元的持續(xù)堅挺和美國利率的上漲在短期內可能會進一步抑制新興市場經濟體的發(fā)展。

為什么美元匯率是主角?其中部分原因在于大部分國際交易(包括涉及商品的交易)均以美元計價??美元是有效的全球交易媒介、價值儲存手段和國際計價單位。而且，或許除中國以外(商品進口國)，其他新興市場經濟體也無法對美國多邊交易匯率產生多少影響。這說明，雖然美國的發(fā)展態(tài)勢會對每個新興市場經濟體產生影響，但這些經濟體的發(fā)展動向對美國幾乎沒有影響。

此外，美國宏觀經濟政策極少顧及發(fā)展中國家的情況。這表示與進出口交換比率相比，美國實際匯率與新興市場經濟的關聯可能更大??進出口交換比率指進出口商品比價。換句話說，美元是新興市場動態(tài)的最終驅動因素：進出口交換比率只是一種工具。

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